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博創科技:有源無源并行推動公司穩定增長

 2018-04-11     1136
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        天風證券     上市公司研究報告  2018-4-11 11:33    

       事件
       1)公司發布2017 年年報,實現總營收3.49 億元,同比增長9.95%;歸母凈利潤7980.03 萬元,同比增長17.52%;2)公司發布2018 年Q1 季度業績預告,預計實現歸母凈利潤中值1550 萬元,同比下滑35.37% - 10.52%。

        產品結構優化進展順利,有源營收增長緩解無源下滑風險

       公司無源器件業務營收2.21 億元,同比下滑19.48%。2017 年運營商FTTH建設需求增長符合預期,公司PLC 光分路器銷售平穩;設備商DWDM 訂單需求減少,公司相應業務銷售業績下滑。有源器件業務營收1.28 億元,同比去年增長198.75%。公司100G ROSA 產品實現量產,產能持續擴張,銷售量20.13 萬件,同比去年增長104.57%。綜合來看,公司有源器件進展順利,產品結構順利過渡為有源無源雙翼發展。有源產品線營收占比36.64%,同比去年13.49%上升至占近公司4 成營收。公司依靠有源領域的快速增長,緩解了電信市場階段性底部對公司傳統無源產品的負面影響,實現了營收和凈利潤的雙增長。

        募投項目穩定推進,研發加碼,三大技術平臺收益逐漸顯現

       公司定位光電子器件后端集成產品領導者,重點拓展三大技術平臺:PLC技術平臺、MEMS 技術平臺、高速有源技術平臺,對應FTTX、波分復用和數據中心三大市場。

       1)PLC 技術平臺:全球光纖到戶主要應用國家和地區均已進入成熟期,運營商固網投入下降,預計未來需求增長平穩,期待公司在份額上的突破。公司波導集成光電子器件產業化項目投資進展已完成77.84%,報告期實現效益2490.09 萬元。2)DWDM 產品及MEMS 技術平臺:2017 年下半年,三大運營商啟動OTN 設備招標,公司業績有所回暖。受運營商資本開支下滑及設備商庫存調整,公司DWDM 器件2017 全年業績承壓,但國內網絡流量30-40%年復合增長趨勢不變,城域網/骨干網升級擴容勢在必行,長期利好公司業績成長。3)高速有源技術平臺:公司2017 年持有Kaiam 股權比例提升至3.31%,持續加強有源合作Kaiam 取代華為成為公司第一大客戶,年銷售占比三倍增長到2017 年的36.67%。年產24 萬路高性能光接收次模塊生產線技改項目完成75.18%,報告期實現效益2568.4 萬元。OSA產線實現40G 向100G 的升級,產能進一步擴大,量價齊升。合作伙伴Kaiam具備上游核心芯片能力,緊密合作持續獲益全球云數據中心建設紅利。

       盈利預測及投資建議

       公司波分器件技術實力強勁,短期受電信行業底部影響無源業績波動,中長期有望回復穩定增長。長期看,公司綁定Kaiam 切入有源市場,ROSA產能持續釋放、高速產品占比不斷提升,有源產品保持高增長。Ovum 研究結果表明,電信行業仍處周期性底部,運營商整體資本開支逐步下探,短期影響公司業績,公司18Q1 業績預告低于預期。公司18-19 年凈利潤由1.15 億元、1.59 億元下調至0.89 億元、1.03 億元,2020 年凈利潤1.21 億元,對應18 年42 倍PE,維持“增持”評級。

      風險提示:運營商承載網建設回暖低于預期,有源器件價格侵蝕加劇


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